核心观点
23Q2 公司营收、归母净利润分别同增72.5%、111.8%，Q2 为交付旺季，营收增速较23Q1 的12%明显提速，主要得益于需求恢复与公司大客户战略下，停滞课程顺利交付推进。截至2023 年6 月底，公司合同负债8.7 亿元、较去年年底+13.18%。公司全面强化升级教研、师资，23 年重点开发大客户，与约百家大客户企业达成深度合作。展望2023 年下半年，预计经济复苏、出行便利提升将带来企业管理需求恢复，内部管理效率提升带动公司盈利能力逐步改善。
【资料图】
事件
公司发布2023 年半年报： 2023H1 公司营收2.88 亿元/+43.06%；归母净利润1.05 亿元/+113.80%；扣非后归母净利润9813.11 万元/+134.44%；基本每股收益0.89 元/股，同比增长111.90%。经营活动产生的现金流量净额2.40 亿元/+2317.26%。
公司拟每股派发现金红利8.00 元（含税）。
简评
课程顺利交付带动23Q2 营收提速，合同负债稳步提升。23Q2公司营收1.8 亿元/+72.5%、归母净利润0.9 亿元/+111.8%、扣非归母净利润0.8 亿元/+126.3%，Q2 为交付旺季，营收增速较23Q1 的12%明显提速，主要得益于需求恢复与公司大客户战略下，停滞课程顺利交付推进。2023H1 公司收款（销售商品、提供劳务收到的现金） 4.05 亿元/+100.22%， 较21H1 增长31.43%，截止2023H1 账面合同负债8.7 亿元、较去年年底+13.18%，23Q1 合同负债为7.72 亿元/较去年年底+0.6%。
大客户战略成果显著，课程持续推新。公司以大客户为开发重点，针对大客户需求，为其提供定制化学习和服务方案，期内成功开拓了郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头成为公司合作方。同时，公司围绕大客户战略进行了一周一期的线上主题培训，截至6 月末已开展20 期，与约百家大客户企业达成深度合作。公司持续产品升级和创新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，2023 年5 月卡普兰《战略执行》课程重回上海；2023 年5 月傅佩荣老师的《论语+西方哲学》开课。对《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。
23H1 盈利能力明显修复，经营性现金流大幅改善。2023H1 公司毛利率78.3%/+0.1pct、净利率为36.6%/+12.3pct，主要系内部管理效率提升，23H1 销售、管理、研发费用率分别为25.4%、13.7%、4.0%，同比-8.9、-6.4、-3.2pct，销售费用率下降主要得益于规模效应，管理费用下降主要是折旧及摊销费用、物业管理费、会议费、项目服务费等同比下降。23Q2 毛利率78.76%/-0.88pcts，销售、管理、研发费用率18.9%、8.2%、1.9%，分别同比-10.96、-6.25、-4.43pcts，费用率管控良好带动净利率至49.6%/+9.51pct。
投资建议：考虑到公司内部效率改善，上调2023 年业绩预测，预计公司2023-2025 年营收6.75、8.68、10.62 亿元，同比增长49.8%、28.6%、22.3%；预计归母净利润为2.11、2.68、3.30 亿元，同比增长90.2%、27.2%、22.9%，对应23-25 年PE 为23.3X、18.3X、14.9X，维持“买入”评级。
风险提示：
1）行业的市场竞争风险：经过多年的发展，国内企业管理培训和咨询机构逐渐开始注重自身的品牌建设，行业中已经逐步涌现出一批领先企业，这些企业凭借各自在品牌、研发、营销等方面的竞争优势，充分参与市场竞争，抢占市场份额。公司作为国内主要的企业管理培训和咨询机构之一，在业务快速发展的过程，面临市场竞争加剧及目标市场被竞争对手抢先布局从而影响其市场占有率和盈利能力的风险。
2）关键业务人员流动风险：公司业务的开展对营销、研发等专业领域的人力资本的依赖性较高，拥有稳定、高素质的专业人才对公司的持续发展壮大至关重要。在公司的历史发展过程中，存在部分关键业务人员离职的情形，对公司的经营造成了一定程度的不利影响。如果未来公司核心业务人员出现流失，则公司将可能面临着较高的经营风险。
3）宏观经济形势变动带来的风险：公司主营业务为企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，目标客户主要定位于中小型民营企业。公司目标客户的规模及其发展良好与否与中国宏观经济的走势具有较强的相关性，一旦我国经济增长势头放缓，中小型民营企业的发展受到影响，进而影响其对企业管理培训等服务的消费能力，对公司业务发展带来一定的风险。